期權隱含波動率對套利交易的影響

　　在個股期權交易中，當波動率斜率是正向時，即執(zhí)行價格越高的期權隱含波動率越高，看漲期權比率套利和看跌期權反套利是較為可取的策略。兩者的共同點都是買入的期權執(zhí)行價較低，而賣出的期權執(zhí)行價較高，因而賣出的期權具有較高的隱含波動率，在波動率斜率消失時將獲利。

　　當隱含波動率處于低位時，運用看跌期權反套利較為適合，由于隱含波動率較低，期權是相對便宜的，因而買入凈期權更好。看跌期權反套利對下行方向有無限的潛在盈利，上行潛在損益與初始投資有關，最大損失比跨式套利要小，因為上行方向的盈利被放棄了。假設標的資產(chǎn)價格為500，10月到期的期權價格見下表。

    　　建立的反套利，由于0. 71÷0.42≈1.7，因而買入2手執(zhí)行價為500的看跌期權，賣出1手執(zhí)行價為525的看跌期權，總頭寸DELTA為-0.13，總共盈余6.31點，即盈余631。若標的資產(chǎn)價格到期時在525上方，所有期權無價值過期，所獲盈利為初始盈余;若標的物價格剛好等于買入期權執(zhí)行價，該策略面臨最大虧損：

　　最大虧損=初始投資收益一執(zhí)行價之差×賣出期權數(shù)量= 631 - 25×100=-1 869

　　下行損益平衡點=低執(zhí)行價一最大虧損×(買入期權數(shù)量一賣出期權數(shù)量)= 500 -1 869÷100≈482。

　　當隱含波動率處于高位時，運用看漲期權比率套利更適宜，此時期權是較為昂貴的，因而凈賣出期權更有利。假設標的股票價格為98，8月到期的期權價格見下表。

 

　　由于0. 85÷0.49≈2，故買人1手執(zhí)行價為90的看漲期權，賣出2手執(zhí)行價為100的看漲期權，初始投資成本為1. 91點，即191，總頭寸DELTA為-0.13。若標的資產(chǎn)價格到期時低于90，所有期權無價值過期，則虧損191;若標的物價格等于100，賣出的期權無價值過期，則獲得最大潛在盈利10 x100 -191= 809;上行損益平衡點為100+ 809÷100≈108。