股利效應(yīng)與個(gè)股期權(quán)近似解

　　B-S定價(jià)摸型.假設(shè)其標(biāo)的物于期權(quán)到期日前不發(fā)放現(xiàn)金股利。當(dāng)期權(quán)標(biāo)的物為股票時(shí)，必須將到期日前發(fā)放的現(xiàn)金股利考慮進(jìn)來(lái)，因此必須對(duì)于B-S定價(jià)模M做一些修改。國(guó)外多數(shù)個(gè)股期權(quán)在發(fā)放股票股利時(shí)，執(zhí)行價(jià)格按比例調(diào)降，但發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)并不會(huì)調(diào)整執(zhí)行價(jià)格。因此.現(xiàn)金股利的發(fā)放將會(huì)降低買(mǎi)權(quán)的價(jià)格，提高賣(mài)權(quán)的價(jià)格。如果現(xiàn)金股利發(fā)放的時(shí)間與金額事先可以確定，我們可以直接由股票價(jià)格中扣除現(xiàn)金股利金傾的現(xiàn)值.并將此調(diào)整股利后的股票價(jià)格代人B-S定價(jià)模型中，便可得到期權(quán)價(jià)格。調(diào)整后的股票價(jià)格可以表示為

　　Sd = S一De-rt

　　Sd—調(diào)整現(xiàn)金股利后的股票價(jià)格

　　D—現(xiàn)金股利的金額

　　e-"—現(xiàn)在至股利發(fā)放日期間的折現(xiàn)因子

　　t—現(xiàn)在至股利發(fā)放日的期間長(zhǎng)度

　　如果于期權(quán)到期日前股利發(fā)放次數(shù)超過(guò)一次，每次皆要以同樣的程序調(diào)整，最后，以

　　調(diào)蔡后的股價(jià)格(Sd ).代人B-S定價(jià)模型中的標(biāo)的物價(jià)格，便可求得考慮股利發(fā)放的期

　　權(quán)價(jià)格。

　　然而，國(guó)外多數(shù)的個(gè)股期權(quán)多為可提前履約的美式期權(quán).因此在現(xiàn)金股利發(fā)放前，投

　　資人有提前履約的誘因。似設(shè)某一個(gè)股期權(quán)在到期前的，.時(shí)點(diǎn)為其除息日.發(fā)放D1現(xiàn)

　　金股利，則根據(jù)第六節(jié)內(nèi)容指出.標(biāo)的物股利分派收益率與市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，為決定美式

　　期權(quán)應(yīng)否提早執(zhí)行的關(guān)鍵，若投資人決定在除息日前履約，則可獲得現(xiàn)金股利D1，另一方

　　面卻損失除息日后的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬Ke-t(T-t1)和期權(quán)時(shí)間價(jià)值。由此可知.只有當(dāng)現(xiàn)金股利

　　的收人高于除息日前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬時(shí).買(mǎi)權(quán)買(mǎi)方才有可能提請(qǐng)執(zhí)行買(mǎi)權(quán)。也就是說(shuō)，買(mǎi)

　　權(quán)買(mǎi)方提前履約的必要條件是:

　　D,>K[1-Ke-t(T-t1)]

　　由上式可知.當(dāng)現(xiàn)金股利相當(dāng)大.或者距到期日相當(dāng)接近.使得e-t(T-t1非常小的時(shí)

　　候，投資人才有可能選擇提前履約。此外.若在到期前存在兩個(gè)除息日，則可依上式

　　類推。此時(shí)對(duì)美式期權(quán)評(píng)價(jià)最常使用的近似求解方法即為Black's近似求解法.