1. 市場無效原則
價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng),這是眾所周知的一個(gè)規(guī)律。而價(jià)值投資的一個(gè)前提就是市場在短期內(nèi)不能正確地評估公司的價(jià)值,所以使得價(jià)格經(jīng)常遠(yuǎn)離價(jià)值,這就給價(jià)值投資者創(chuàng)造了獲利的機(jī)會(huì)。價(jià)格和價(jià)值之間的差異越大,則進(jìn)行買入投資的風(fēng)險(xiǎn)就越低。為什么說市場是無效的呢?因?yàn)槭袌龅膮⑴c者,市場是由非理性的人組成的,而人群比個(gè)體更為非理性,所以,價(jià)格經(jīng)常會(huì)偏離價(jià)值而做兩極化的波動(dòng)。格雷厄姆將市場波動(dòng)比作一個(gè)情緒不穩(wěn)定的年輕人,他要么將市場看的極度悲觀,要么將市場前景或現(xiàn)狀看的極度樂觀。正是由于市場的無效和非理性,才使得價(jià)值投資者可以從中獲利。巴菲特曾經(jīng)批評固守市場有效理論的金融理論家,他認(rèn)為如此多的價(jià)值投資者獲得超出市場平均水平的收益水平,本身就證明了市場至少在短期內(nèi)是無效的,也是非理性的。
那么,在什么樣的情況下價(jià)格會(huì)顯著偏離價(jià)值?
第一,群體性的恐慌或者恐懼;
第二,流動(dòng)性過剩或者過緊。
簡而言之,就是情緒和貨幣。
另外,就算個(gè)體的行為是理性的,但是當(dāng)所有人都持有同樣的行為時(shí),將會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)格大幅背離價(jià)值。
2. 市場專利原則
經(jīng)濟(jì)發(fā)展是動(dòng)態(tài)的,時(shí)好時(shí)壞是常見的。但是對于一個(gè)公司來說,只有具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢的企業(yè)才會(huì)具備抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。那些競爭激烈的行業(yè)不會(huì)誕生出具有持久競爭優(yōu)勢的企業(yè)。這里所說的市場性專利就是企業(yè)具有一種持久的競爭優(yōu)勢,這種優(yōu)勢不是來自于技術(shù)革新,通常也不會(huì)來自于低價(jià)競爭戰(zhàn)略。這類企業(yè)我們稱之為“特許經(jīng)營權(quán)”或者“消費(fèi)者獨(dú)占特性”等,香港價(jià)投之父林森池稱之為“市場專利”。其本質(zhì),就是持久的競爭優(yōu)勢。
邁克爾·波特的競爭優(yōu)勢理論中強(qiáng)調(diào)了三種類型的競爭戰(zhàn)略,第一種是成本優(yōu)勢戰(zhàn)略,第二種是差異化戰(zhàn)略,第三種是專注戰(zhàn)略。
3. 安全邊際原則
價(jià)值投資者賺取的就是價(jià)格回歸正常價(jià)值的差值,技術(shù)分析交易者則博取的是價(jià)格和價(jià)格之間的差值。但,價(jià)值交易也是存在這諸多的不確定,所以為了避免估值錯(cuò)誤,投資者在價(jià)格偏離價(jià)值越大是介入越安全。安全邊際又稱為安全空間,這個(gè)空間就是價(jià)格圍繞價(jià)值的差值,差值越大,投資的保險(xiǎn)系數(shù)也就越高。
像渾水公司一類的做空者也是價(jià)值投資者,他們在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價(jià)值時(shí)采取做空的行為。當(dāng)然,他們其實(shí)也有投機(jī)的成分,那就是通過發(fā)布報(bào)告,影響其他市場參與者的行為。
4. 能力范圍原則
投資者在進(jìn)行交易的時(shí)候總會(huì)受到情緒,技能,經(jīng)驗(yàn)及知識(shí)等方面的限制,一個(gè)成功的投資者應(yīng)該清楚自己的局限性。如果對于一家公司的某個(gè)關(guān)鍵問題不清楚,那么就應(yīng)該避免介入這家公司。知道自己的能力界限,這樣才能很好地進(jìn)行投資。通過排除那些處在能力范圍之外的公司,投資者可以集中精力,專注于自己熟悉的公司。明確自己的能力范圍,不是一件簡單的事兒,絕大多數(shù)投資者根本沒有能力范圍這個(gè)概念,通常也不會(huì)界定自己的投資對象,凡事覺得好的公司和股票都會(huì)參與,根本不管自己是否了解這家公司。
事實(shí)上,能力永遠(yuǎn)都是有限的,這決定了我們可以選擇的戰(zhàn)略也是極其有限的。不顧這一基本的事實(shí)和前提,就會(huì)犯下致命的錯(cuò)誤。
5. 回歸價(jià)值原則
價(jià)值回歸在長期來看是有效的,短期的偏離終究不可持續(xù)。不論是格雷厄姆,還是彼得林奇,巴菲特,甚至索羅斯都是認(rèn)為價(jià)格具有向價(jià)值回歸的特性。價(jià)值投資者必會(huì)去預(yù)測回歸什么時(shí)候發(fā)生,但是會(huì)在大幅低于價(jià)值的時(shí)候買入。
價(jià)格終將回歸價(jià)值,偏離越大就提供了越大的機(jī)會(huì),你不抓住這個(gè)機(jī)會(huì),別人就會(huì)抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。市場上的資金,特別是大資金之間常常存在激烈的競爭。
6. 坦誠管理原則
管理者一定要有清白的誠信記錄,那些曾經(jīng)有過欺騙表現(xiàn)的管理者是不值得信任的,擁有這種管理者的公司也是不值得擁有的。費(fèi)雪認(rèn)為股東的誠實(shí)程度是一個(gè)關(guān)鍵的問題,所以在投資過程中,會(huì)考察管理層的誠信問題。
誠信者的行為具有更高的確定性,而投資本來就是在不確定的世界中尋找相對的高確定性。
7. 集中投資原則
巴菲特和費(fèi)雪都主張將資金投資在較少的股票上,要對投資對象進(jìn)行精挑細(xì)選,將資金配置在收益率最高的資產(chǎn)上。
8. 持有公司原則
每個(gè)價(jià)值投資者都認(rèn)為股票投資并不關(guān)乎股票,而是關(guān)系到公司。巴菲特強(qiáng)調(diào)股票買賣,其實(shí)是買賣一家公司。通過站在一個(gè)企業(yè)購買者和所有者的角度可以進(jìn)行更為理性的投資決策。巴菲特一直聲稱自己是個(gè)商業(yè)分析家,而非證券分析家。
價(jià)值投資的要點(diǎn)在于尋找和證實(shí)公司的競爭優(yōu)勢來源和財(cái)務(wù)表現(xiàn),而這要求刺破“股票”這層面紗,直達(dá)商業(yè)的本來面目。
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