水平型牛市套期圖利

　　與垂直型套期圖利一樣，水平型套期圖利也有買進期權和賣出期權兩種情況。在此，我們集中討論運用買進期權的水平型牛市套期圖利技術。在水平型牛市套期圖利中，“牛市”這個詞其意義并不是指投機者預計購入期權與出售期權間的期權費差價會增加。

　　假定在10月的第三個星期五，有兩種S&P100指數(shù)的現(xiàn)貨買進期權，其中之一是11月到期，另一個是在12月到期，兩種期權的執(zhí)行價格都是235，同時，市場上S&P100指數(shù)是235.00.這樣，兩種期權都是at-the-money。其中，11月到期的期權費為$4.60，12月到期的則是$6.50。從距到期的時間來看，11月的期權只有一個月，12月到期的期權還有二個月。

　　投機者購入定價較高的12月期買進期權，售出定價較低的11月期買進期權，凈支付期權費是$1.90，假設S&P100現(xiàn)貨指數(shù)沒有變化，而且隨著時間推移，兩期權離到期日的時間有先后，那這兩種買進期權的時間價值就不一樣，因此，其期權費便發(fā)生了變化。

　　現(xiàn)在把兩種買進期權結(jié)合起來，結(jié)果有時間價值差產(chǎn)生。由于兩期權具有相同的執(zhí)行價格，它們的內(nèi)在價值是一樣的，所以，這種時間價值差與期權費的差相等，并且，伴隨著時間的過去，其時間價值差也增大。當然，這種關系的成立有賴于原資產(chǎn)的市場價格不變的假定，而事實是原資產(chǎn)的市場價格是不斷變化著的，一旦原資產(chǎn)價格發(fā)生了變化其情形就不一樣了。

　　首先，假定原資產(chǎn)價格下跌，那兩期權的市場價格也會下跌。因為期權投機者做的是較高價格期權的多頭和較低價格期權的空頭，其結(jié)果，損失值比收益值大。極端的例子就是當期權處于deep-out-of-the-money時，兩期權的價值都趨于零，投機者所能承受的最大損失便是凈支出的期權費，另外一方面如果原資產(chǎn)價值上升，以被兩期權轉(zhuǎn)為deep-in-the-money數(shù)量相等，兩期權的時間價值便消失了。通常認為，期權在期近的買進期權到期的時點上，是at-the-money的話，水平型買進期權的牛市套期圖利可得到最大收益值。

　　水平型賣出期權的牛市套利，其結(jié)構形式與買進期權的情況一樣，由于賣出期權時間價值的變動與買進期權時間價值是相同的或幾乎接近，所以期權的套期圖利策略基本上一樣，即投資者購進較高價格的期遠的賣出期權，同時出售較低價格的期近賣出期權。如果在期近期權的到期時點上，兩期權都是at-the-money，那么該策略中的收益為最大。