期貨知識(shí)之市場(chǎng)噪聲存在的模型——DSSW模型

　　在一個(gè)相對(duì)安靜的環(huán)境中，人們是討厭噪聲的存在的，但是在期貨市場(chǎng)交易中噪聲是以一種交易的方式存在的，而且具有一定的噪聲交易理論和操作思維模型，而我們今天要講解的就是期貨知識(shí)中的DSSW模型。

　　在噪聲交易中我們講述過(guò)其對(duì)金融市場(chǎng)的作用，而在1990年的時(shí)候，De Long、Shleifer、Summers和Waldman建立的DSSW模型，描述了具有外生有偏信息稟賦的投資者交易行為，并且證明了噪聲交易者可以獲得正的預(yù)期收益，而且收益甚至比套利還要高。

　　因?yàn)樵贒SSW模型中，存在者兩種類型的投資者，一類是理性交易者，另一類就是噪聲交易者，而噪聲交易者錯(cuò)誤的認(rèn)為他們擁有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格的特殊信息，而這些信息可能是來(lái)自技術(shù)分析方法、經(jīng)紀(jì)商或者其他咨詢機(jī)構(gòu)的虛假信號(hào)，而其非理性之處就在在于他們認(rèn)為這些信號(hào)中包含了有價(jià)值的信息，并依此為投資決策的依據(jù)。

　　作為對(duì)噪聲交易者行為的回應(yīng)，理性投資者的最有策略應(yīng)該是利用噪聲交易者的非理性觀念作為自己賺錢利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。在噪聲交易者壓低價(jià)格的時(shí)候買進(jìn)而在相反的時(shí)機(jī)賣出，這種策略是“反向交易策略”。這種反向交易策略在一些時(shí)候會(huì)使得資產(chǎn)價(jià)格趨向其基本面的價(jià)值，單并不是總能達(dá)成這樣的效果，也就是說(shuō)，理性投資者的套利策略對(duì)于資產(chǎn)回歸其基本的的價(jià)值作用不宜夸大，因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，套利的功能是有限的。

　　但是在DSSW模型中，實(shí)際上揭示了一種極為重要的噪聲交易來(lái)源，也就是由于一部分投資者具有信息質(zhì)量問(wèn)題，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的基本面的認(rèn)識(shí)上存在一定的程度偏差，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生影響。而噪聲交易者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的這種影響能有效存在并具有普遍性，則是產(chǎn)生于理性交易者的套利限制，該限制起源于理性交易者的投資期限的短期性。由于其投資的期限是短期的，有可能遇到一種風(fēng)險(xiǎn)，就是資產(chǎn)的價(jià)格在理性交易者必須清算之前惡化，從而使其本應(yīng)盈利的套利機(jī)會(huì)變成虧損，這就是DSSW模型強(qiáng)調(diào)的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。

　　噪聲交易者的生存基礎(chǔ)正在于它們通過(guò)自己的資產(chǎn)需求行為給理性投資者帶來(lái)了一種額外的風(fēng)險(xiǎn)，使這些理性投資者的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)變成有風(fēng)險(xiǎn)的，從而形成套利限制，有了這種套利限制，噪聲交易者才能夠生存。