做市商與現(xiàn)有報(bào)價(jià)系統(tǒng)怎樣融合運(yùn)用

　　做市商與現(xiàn)有報(bào)價(jià)系統(tǒng)融合運(yùn)用，兼有兩種類型的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)可以增強(qiáng)流動(dòng)性，允許新三板企業(yè)與做市商自由對(duì)接，有利于平抑價(jià)格。

　　1.單個(gè)掛牌企業(yè)同時(shí)實(shí)行做市商與現(xiàn)有報(bào)價(jià)制。在單個(gè)新三板企業(yè)同時(shí)實(shí)行兩種交易制度(港交所模式)，做市商可以享有不等的優(yōu)先地位，甚至不享有任何優(yōu)先地位。但是對(duì)于已經(jīng)采用競(jìng)價(jià)制度的新興市場(chǎng)而言，在不改變?cè)懈?jìng)價(jià)制度情況下，引入的做市商制度只能是一種形式，不會(huì)在市場(chǎng)上起到作用。事實(shí)上，香港交易所模式就是一種“偽”做市商制度，雖然可以避免產(chǎn)生法律問題，但是如何平衡做市商的權(quán)利和義務(wù)就成了問題。

　　2.不同掛牌企業(yè)上分別實(shí)行做市商與現(xiàn)有報(bào)價(jià)制。在不同新三板掛牌企業(yè)上實(shí)行不同交易制度(JASDAQ模式)。在該模式下，一個(gè)掛牌企業(yè)只能采用一種交易制度，當(dāng)然可以在不同時(shí)間采用不同制度。最常見的情況是，正常情況下采用競(jìng)價(jià)交易制度，當(dāng)流動(dòng)性不足時(shí)采用做市商制度。日本JAS-DAQ市場(chǎng)就是采用這種模式。

　　3.是否同時(shí)融入竟價(jià)機(jī)制。從本質(zhì)上看，做市商制度是組織市場(chǎng)交易的一種方式。從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)來看，引入做市商制度的目的都是為了解決市場(chǎng)流動(dòng)性不足問題。既有的理論分析表明，做市商制度具有其適用性：流動(dòng)性不高的市場(chǎng)(由市場(chǎng)技術(shù)條件、股票自身性質(zhì)等決定)交易成本較高。因此對(duì)原先以做市商制度為主的歐美市場(chǎng)來說，在市場(chǎng)得到進(jìn)一步發(fā)展、流動(dòng)性有所提高后，其交易成本高的不足就會(huì)凸顯出來。此時(shí)，一般的做法是引入競(jìng)價(jià)制度。而對(duì)原先采用競(jìng)價(jià)制度的新興市場(chǎng)而言，只有在市場(chǎng)流動(dòng)性不足，以至于競(jìng)價(jià)制度不成功的情況下，才會(huì)考慮采用做市商制度為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

　　4.模式選擇。筆者建議，適度引進(jìn)做市商制度解決現(xiàn)行新三板股份流動(dòng)性不足問題。做市商在促進(jìn)新三板股份流動(dòng)性、發(fā)現(xiàn)股份價(jià)格、發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值方面起著積極的作用。因此引進(jìn)做市商可以有效解決新三板交易制度流動(dòng)性不足問題，但是鑒于新三板監(jiān)管上未能一步到位，而且也缺乏監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，完全引進(jìn)做市商存在一定風(fēng)險(xiǎn)。建議應(yīng)將引進(jìn)做市商制度與現(xiàn)有的競(jìng)價(jià)報(bào)價(jià)制度結(jié)合起來，既保持了原有制度的繼續(xù)執(zhí)行，又引進(jìn)新制度予以補(bǔ)充，這樣既可以減少新制度的沖擊，又可以利用二元制度的好處和優(yōu)點(diǎn)，革除原有制度的弊端。

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