國債發(fā)行的年度規(guī)模管理模式

　　由于中國國債融資建設性功能的定位，導致國債投資的資金一般都不會是短期的。尤其是運用于基礎設施建設的國債資金，其投資周期長、見效慢。這是自1981年國債再度問世之后，中國政府對國債的管理一直采用的是年度發(fā)行規(guī)模管理的重要原因之一。這種管理模式要求每年的國債發(fā)行規(guī)模將視當年國債還本付息數(shù)額以及當年財政赤字數(shù)額而定。也就是說，國債年度發(fā)行額度等于當年國債還本付息數(shù)額加上當年財政赤字數(shù)額。這個發(fā)行額度只要經(jīng)全國人民代表大會批準，便成為剛性的指標，不可突破也不可減少。在這種模式下，產(chǎn)生了兩個后果：

　　其一，由于財政收入每年的增長是有限的，因此為了積累財政增長，積累財政對未來國債的償付能力，國債管理者只能盡可能少發(fā)短期國債，多發(fā)長期國債。因為在國債年度發(fā)行規(guī)模管理的制度之下，它需要占用當年的發(fā)行額度。以致目前中國國債的發(fā)行期限越來越長，從而使國債市場的期限品種結構不協(xié)調(diào)，同時也在一定程度上降低了貨幣政策的效率。從目前中國的國債市場來看，除了三年、五年期國債多作為不可流通的憑證式國債賣給投資者之外，三個月、六個月、一年、兩年、三年期記帳式國債缺位，從而給中國的基準利率體系留下了一大片空白。而其根本原因則在于中國國債一直采用年度發(fā)行規(guī)模管理。

　　其二.導致中國的國債政策目標比較單一，只是為彌補財政赤字，而難以兼顧國債市場本身建設的要求。這就使財政政策和貨幣政策結合受到明顯的影響。故國債年度發(fā)行規(guī)模管理嚴重阻礙了國債金融性功能的發(fā)揮。前面已指出，在市場經(jīng)濟這個大的條件下，國債市場乃是財政政策和貨幣政策最有效也是惟一的契合點和結合部。由于國債市場擔負著調(diào)節(jié)基準利率、形成整個社會基準利率體系的任務，因此，從某種意義上說，國債的金融屬性要遠遠超過它的財政屬性。對此，美國國債市場的經(jīng)驗可資例證。在第二次世界大戰(zhàn)結束之后，由于生產(chǎn)恢復，以發(fā)行國債籌集戰(zhàn)爭經(jīng)費的需求消失，美國財政開始逐漸出現(xiàn)了盈余。出于謹慎財政的考慮，美國政府開始從市場上凈額回購國債。

　　由于國債是金融機構備付資產(chǎn)中除現(xiàn)金之外流動性最強的資產(chǎn)，并有著無可替代的作用，結果國債規(guī)模的迅速收縮，幾乎使所有的金融機構都出現(xiàn)了資產(chǎn)流動性不足的問題。同樣，中央銀行也感到了麻煩，即缺乏與國債類似的安全有效的金融商品充做公開市場操作的工具。金融市場運行的問題，嚴重地影響了美國金融和經(jīng)濟的效率，無奈之下，美國財政部緊急發(fā)行了一筆國債。