企業(yè)債券融資發(fā)展的制度基礎

　　傳統(tǒng)的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度盡管也表現(xiàn)在所有權(quán)與控制權(quán)的分離，形成一定的委托一代理關(guān)系，但此種代理關(guān)系與西方現(xiàn)代企業(yè)制度具有本質(zhì)的差異。西方現(xiàn)代企業(yè)制度具有產(chǎn)權(quán)明晰及有效的激勵約束機制的特點，能促使代理人追求企業(yè)的長期利益，避免短期行為。國有企業(yè)則不然，產(chǎn)權(quán)名義上清晰，所面對的不僅有代理人的問題，而且還有委托人的問題。從委托人講，政府并不是一個絕對理性的投資者，國有資產(chǎn)公司作為國資代表只有控制權(quán)并沒有剩余索取權(quán)，從而沒有動力去選擇合格的經(jīng)營者和搜尋信息，導致監(jiān)管失效，同時在行為上對代理人還表現(xiàn)出一定的寬容性。代理人由于缺乏有效的激勵和約束機制，因而也無動力去認真履行職責，債券的發(fā)行、運用和償還等行為因而表現(xiàn)出一定的盲目性。故欲發(fā)展企業(yè)債券市場，就必須大力推進企業(yè)的股份制改造.建立有效的公司治理機制、國有資產(chǎn)運營和監(jiān)督機制等。

　　只有經(jīng)過規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度改革后產(chǎn)生的中國公司制企業(yè)和公司制金融機構(gòu)，才能擁有真正獨立意義上的法人財產(chǎn)所有權(quán)，實現(xiàn)自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險、自我約束，也才能成為真正理性的“經(jīng)濟人”或市場主體?？茖W的公司治理結(jié)構(gòu)使公司的財務結(jié)構(gòu)目標向全體股東權(quán)益最大化的方向發(fā)展，企業(yè)的決策層會利用財務杠桿來充分實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，公司債券融資的規(guī)模會大幅增加。監(jiān)管部門通過一系列的行為準則、規(guī)章制度來約束公司內(nèi)部的高管人員，促使他們以股東權(quán)益最大化為目標，而對上市公司“一股獨大”問題的治理，有助于解決內(nèi)部人控制所導致的信息不對稱問題。

　　同時，破產(chǎn)清償制度的建立，也有賴于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。作為現(xiàn)代企業(yè)制度的一項重要內(nèi)容，企業(yè)破產(chǎn)機制關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營能否受到合理約束，也關(guān)系到債權(quán)人的合法權(quán)益和整個社會的信用基礎能否受到保護，只有克服障礙加速推進這項制度的建立，企業(yè)債券市場的正常運行才能得到基本保障。從理論上講，最優(yōu)的破產(chǎn)法必須能夠強化債務合同的約束力，防止經(jīng)營者和股東的道德風險和逆向選擇問題。雖然我們可采取設立償債基金，推廣有擔保債券來解決這一問題，但從長遠來看，必須依仗現(xiàn)代企業(yè)制度的建立及相應法律環(huán)境的普及和建設。