利用你的知識、經(jīng)驗(yàn)和勇氣。如果你已經(jīng)從事實(shí)中得出一個結(jié)論,并且你知道你的判斷是正確的,按照它行動,即使其他人可能懷疑或有不同意見。
根據(jù)古老的傳說,一個聰明人就世間的事情壓縮成一句話：“這很快將會過去。”面臨著相同的挑戰(zhàn),我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘：“安全邊際。”這貫穿于前面投資策略的討論——經(jīng)常是直接的,有時是間接的。現(xiàn)在讓我以一個相關(guān)的論據(jù)試圖簡明地追溯那個思想。
所有的投資者都認(rèn)識到安全邊際的概念對選擇合適的債券和優(yōu)先股是重要的。例如,花費(fèi)幾年的時間,鐵路債券（在稅前）應(yīng)該取得高于5倍的總固定收入,這是由于該債券適合于作為投資等級發(fā)行物。這個超出利率條件的過剩能力構(gòu)成了安全邊際,其根據(jù)是投資者可以避免由于某些期貨的下跌而帶來的在凈收益方面的損失（高于變化的邊際可以另外的方式陳述,例如,以百分比,但基本思想保持不變）。
債券投資者不會期望將來的平均收益與過去的收益算出的結(jié)果是相同的；如果他相信那個的話,那么所要求的邊際也就是很小的。至于將來的收益會比過去好得多還是差得多,除了基于判斷,他不可能依賴任何可控制的范圍；如果這樣做,他將不得不根據(jù)精心設(shè)計(jì)的收入賬來度量他的邊際,而不是強(qiáng)調(diào)過去記錄中所顯示的邊際。這里,安全邊際函數(shù)本質(zhì)上不必給出將來的精確估計(jì)的數(shù)值。如果邊際較大,由于使得投資者充分感覺到對時間變遷的防備,那么就足以保證將來的收益不會遠(yuǎn)落在過去的收益之下。
另一方面,將企業(yè)的總價值與債務(wù)量相比較,可以計(jì)算出債券的安全邊際（對優(yōu)先股也可進(jìn)行相同的計(jì)算）。如果企業(yè)總資產(chǎn)為1000萬美元,而企業(yè)的價值為3000萬美元,那么當(dāng)債券持有者遭受損失之前,至少從理論上講,在價值上還有2/3的收縮空間。高于債務(wù)的這個多余價值量,或“緩沖”,可用幾年內(nèi)初級證券的平均市場價格來估計(jì)。由于平均證券價格通常與平均收益率相聯(lián)系,因而超出債務(wù)的企業(yè)價值邊際或超出費(fèi)用的收入邊際在大多數(shù)情況下將產(chǎn)生相同的結(jié)果。
安全邊際的概念被大量應(yīng)用于“固定價值投資”。那么,它可以被應(yīng)用于普通股領(lǐng)域嗎？是的,但必須做一些必要的修改。
在某些情況下,人們認(rèn)為普通股更合理,因?yàn)樗碛信c一個好的債券一樣的安全邊際。例如,在蕭條的情況下,當(dāng)一個公司正在銷售僅有的剩余的普通股時,盡管數(shù)量少于債券,仍可根據(jù)公司財(cái)產(chǎn)和獲利能力而安全發(fā)行。這是許多金融實(shí)力雄厚的工業(yè)公司在1932年和1933年低價格水平時的立場。在這種情況下,投資者可以得到與債券相關(guān)的安全邊際,加上普通股固有的獲取更大收益的資本增值的機(jī)會（他缺少的唯一東西是要求紅利或“其他”支付的合法權(quán)利,但這與他的利益相比是很小的缺點(diǎn)）。盡管不經(jīng)常,但在這種情況下購買的普通股,將會提供一個理想的安全性和獲利機(jī)會的組合。
在正常條件下,為投資而購買的一般普通股,其安全邊際在于大大高于現(xiàn)行債券利率的期望獲利能力。在以前幾版中,我作了以下描述：
假設(shè)在一個典型的場合,基于現(xiàn)在的價格收益率是9％,而債券利率是4％,那么股票的購買者將會得到對他有利的平均年邊際5％的增長。這些盈余中的一部分以紅利的形式支付給他,即使這部分被他花費(fèi)掉了,但已計(jì)入了他的整個投資結(jié)果。根據(jù)他的意見,未分配的余額可以重新投資于企業(yè)。在大多數(shù)情況下,這種重要投資不可能大大地增加收益率和股票價值（原因是市場有一種頑固的習(xí)慣,重視以紅利分配的收益,而不太重視留在企業(yè)的收益）。但是,如果全面觀察就會發(fā)現(xiàn),通過將收益重新投資,使得公司公積金的增長與公司價值的增長有相當(dāng)緊密的聯(lián)系。
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