正常市場條件下的跨期套利交易技巧

　　所謂正常市場，即遠期合約的價格高于近期合約的價格。期貨市場價格呈正常分布。在正常的市場條件下，不同月份的價差主要受制于邊際凈持倉成本的大小。在實際運用中，一般將邊際凈持倉成本簡化為持倉費用。持倉費用指為擁有或保留某種商品或有價證券等而支付的倉儲費、保險費和利息的總和。在持倉費用的三個要素中，倉儲費與保險費隨著倉儲量的變化而變化，單位倉儲量的倉儲費和保險費基本上是一個恒量，而變動較大的因素是利息費用，利率的變化對持倉費用影響最大。

　　從理論上講，在期貨合約標(biāo)的物商品供應(yīng)充裕，合約標(biāo)的物是可存儲的，倉儲容量足夠大的前提下，近期期貨合約價格和遠期期貨合約價格之間具有一定的聯(lián)系。通常是，近期合約因持倉費用較遠期合約小，其價格也低于遠期合約，理論上近期合約價格加上持倉費用即遠期期貨合約的價格，即價差為持倉費用。持倉費用的存在，維持著遠期合約與近期合約之間“正常的”價差。

　　跨期套利是在期貨市場價格出現(xiàn)扭曲時進行的，也就是當(dāng)不同交割月份之問的價差高于持倉費用時，套利成功的可能性最大。

　　但在實際中，實際的月份價差很少會達到理論上的全額持倉費用水平。其原因如下:

　?、偃绻霈F(xiàn)全額倉儲費用的市場情況，那么反映全額倉儲費用的月份價差擴大的可能性非常小，大量投機者會以全額倉儲費用的價差賣出期貨合約，因為與收益相比較，交易者承擔(dān)的風(fēng)險很小，因此，在市場月份價格差接近全額倉儲費用時，就會出現(xiàn)大量的套利者買近期貨，賣遠期貨。所以月份之間的價差就會停留在某一點，而這一點卻不會在全額持倉費用的位置上。

　?、谌~持倉費用是理論上的成本，它是以倉儲商向客戶收取的倉儲費為基礎(chǔ)計算的。其中倉儲商的利潤等因素也包括在這一成本中。對個別企業(yè)而言，其計算的全額持倉儲費用比實際的月份價格差高。

　?、鄄煌路葜g的價格差要受到多種市場因素頻繁變化的影響，除了持倉費用之外，還有期貨商品的生產(chǎn)，供給和需求，交易者對結(jié)轉(zhuǎn)庫存魚的估計，預(yù)期的通貨膨脹率，利率波動幅度，倉儲設(shè)施的充裕程度以及人們的心理因素等。對農(nóng)產(chǎn)品期貨商品而言，季節(jié)性因素，天氣因素及投資者的交易行為都影響價差的變化。

　　因此，在分析跨月份套利時并不能以全額持倉費用市場的出現(xiàn)作為套利的依據(jù)。但全額持倉費用可以幫助我們分析和找出套利的機會。在價差大于或小于全額持倉儲費用時，出現(xiàn)了套利的機會。下面我們對一具體市場價格情況做一下考察分析，看一看如何發(fā)現(xiàn)和進行套利的可能性。