我們以下面一個例子來說明理性預(yù)期在期貨價(jià)格決定中的作用。假設(shè)一種水果在一年的某一天(如7月4日)采摘,并假定市場參與者預(yù)計(jì)下個收獲季節(jié)這種水果的價(jià)格為每個10美元.這個價(jià)格就是預(yù)期未來的價(jià)格。期貨價(jià)格與這一預(yù)期未來價(jià)格是相等的,或至少是大致相等的。如果不這樣,套利便會活躍起來。
如果期貨價(jià)格為15美元,超過了預(yù)期未來價(jià)格,投機(jī)者賣出該期貨合約,然后在收獲日的10美元價(jià)格買進(jìn)該水果進(jìn)行實(shí)物交割。若這種策略可以實(shí)現(xiàn),他將獲得5美元利潤;相反,如果期貨價(jià)格低于預(yù)期未來價(jià)格,如7美元,投機(jī)者買人期貨合約,在收獲日以7美元的價(jià)格交割合約,并以當(dāng)時的現(xiàn)貨價(jià)格10美元賣出現(xiàn)貨,從而得到3美元利潤。
由以上例子看出,期貨價(jià)格直接取決于人們的心理預(yù)期、而心理預(yù)期又是以期貨市場的供求關(guān)系決定的。
事實(shí)上,期貨價(jià)格的絕對值并不完全等于未來預(yù)期價(jià)格,它應(yīng)該在未來預(yù)期價(jià)格之上加上兩項(xiàng)內(nèi)容:
1.交易成本
假定水果的期貨價(jià)格為9美元,預(yù)期未來價(jià)格是10美元,并假定交易成本為2美元,這樣以9美元期貨價(jià)格購入再以l0美元的預(yù)期未來價(jià)格賣掉現(xiàn)貨水果不但不會賺取1美元利潤,反而會損失1美元.也就是說,只有當(dāng)期貨價(jià)格低于8美元時才會有利潤可圖。
2.風(fēng)險(xiǎn)偏好
期貨市場中的交易者分為套期保值者和投機(jī)者。套期保值者為了回避現(xiàn)貨商品風(fēng)險(xiǎn)從而在期貨市場上做與現(xiàn)貨買賣方向相反,數(shù)量相同的交易。而投機(jī)者則是為了賺取期貨市場上價(jià)格波動差價(jià),所以投機(jī)者是承擔(dān)期貨價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)的。但是人人都厭惡風(fēng)險(xiǎn),只有當(dāng)投機(jī)者覺得承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期利潤能夠補(bǔ)償他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)時、他們才會愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。
假定水果的未來預(yù)期價(jià)格為10美元,而相應(yīng)的期貨價(jià)格為10.05美元.再假定未來水果的實(shí)際價(jià)格變化有極大的不確定性(受天氣影響),投機(jī)者可能會認(rèn)為0.05美元的利潤不足以讓他冒那么大的風(fēng)險(xiǎn),如果投機(jī)者不追逐這0.05美元的預(yù)期利潤,也就不會有現(xiàn)實(shí)的市場力量,從而促使期貨價(jià)格與未來預(yù)期價(jià)格相偏離。
由此看來,在交易成本和風(fēng)險(xiǎn)伯好的影響下,期貨價(jià)格與預(yù)期未來價(jià)格不完全一致,有時還可能出現(xiàn)較大的偏離,尤其在初期發(fā)展的不成熟的市場上。但是期貨價(jià)格與預(yù)期未來價(jià)格的大致相等關(guān)系是期貸價(jià)格決定的基礎(chǔ)。
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