利率期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

　　在正常情況下，利率是隨期限遞增的，收益曲線是向上傾斜的，也即債券的期限越長(zhǎng)，利率越高。這種向上傾斜的收益曲線稱為正常收益曲線正常收益曲線有兩個(gè)重要特性：

　　1.利率隨債券期限的延長(zhǎng)而遞增，收益曲線向上傾斜。這是出于人們具有流動(dòng)偏好，短期債券流動(dòng)性大，內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)較小，收益率便較低。而長(zhǎng)期債券流動(dòng)性小，受較多不確定因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)較大，其收益率便較高。如20年朗的園債券承擔(dān)的通貨膨脹、乃至拖欠、賴賬的風(fēng)險(xiǎn)顯然大于90天期的國(guó)庫券，投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)然要求有較高的收益率來補(bǔ)償。此外，隨時(shí)間的推移，一般價(jià)格是趨于上升的，這會(huì)使相同面值的債券隨時(shí)間而貶值，時(shí)間越長(zhǎng)貶值越多，因而也要求有越高的收益率來補(bǔ)償。

　　2.曲線開始較陡峭，隨期限延長(zhǎng)，收益率的變化會(huì)下降，曲線會(huì)變得越來越平坦。這是由于，在兩個(gè)距目前較近的時(shí)間，流動(dòng)性的意義更大，而在兩個(gè)較遠(yuǎn)的時(shí)期之間，流動(dòng)性的意義相對(duì)來說較小。一年期的債券與兩年期的債券間的收益率差異很大，而29年與30年期的債券間風(fēng)險(xiǎn)差異是很難想象的。因此，投資者要求在一年與兩年的債券間的收益率差異大于29年與30年債券收益率的差異。

　　當(dāng)短期資金供給異常緊張時(shí)，短期利率也可能高于長(zhǎng)期利率，使收益曲線向下傾斜。這種向下傾斜的收益曲線稱為逆轉(zhuǎn)的收益曲線。

　　利率期貨與期貨價(jià)格之間的數(shù)量關(guān)系就決定于收益曲線向上傾斜還是向下傾斜。

　　在正常收益曲線的情況下，短期利率低于長(zhǎng)期利率，朗貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，這種情況稱為現(xiàn)貨貼水。在逆轉(zhuǎn)收益曲線的情況下.短期利率高于長(zhǎng)期利率，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，這種倩況稱為現(xiàn)貨開水。

　　在期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格的情況下，如果短期利率低于長(zhǎng)期利率，套利者就會(huì)以較低的短期利率借款購買利率較高的長(zhǎng)期債券現(xiàn)貨.同時(shí)賣出長(zhǎng)期債券期貨.從而賺取短期債券有效期內(nèi)長(zhǎng)短期利率之羌。這種套利話動(dòng)會(huì)使長(zhǎng)期債券期貨價(jià)格下降至能夠補(bǔ)償這一期間內(nèi)的長(zhǎng)短期利率之差的水平。反之，在現(xiàn)貨價(jià)格等于期貨價(jià)格的情況下，如果短期利率高于長(zhǎng)期利率，套利者就會(huì)買入期貨。在期貨價(jià)格適度高于現(xiàn)貨價(jià)格才能抵消這一利率之差，市場(chǎng)才會(huì)平衡。

　　與商品期貨一樣，現(xiàn)貨價(jià)格減期貸價(jià)格所得之差稱為基差?；畹恼?fù)同樣決定于正向的還是負(fù)向的持有成本：持有成本為正，基差為負(fù);持有成本為負(fù)(負(fù)的持有成本也稱為持有收益)基差為正。出于商品現(xiàn)貨的持有成本一般為正，因此商品期貨的基差—極為負(fù)。而各種債券一船具有負(fù)的持有成本，也即持有債券可以得到一定的凈利息收益(利息收益減融資成本)，因此，在正常市場(chǎng)中，利率期貨的基差為正。

　　商品期貨基差變動(dòng)的一些基本原理也適用于利率期貨的基差。第一，期貨價(jià)格高于還是低于現(xiàn)貨價(jià)格是由一系列因素決定的。在商品期貨市場(chǎng)上，這主要是由商品供求決定的。在利率期貨市場(chǎng)上，主要的決定因素是收益曲線的形狀，而收益曲線的形狀決定于相關(guān)貨幣(信貸)市場(chǎng)的供求情況。第二，無論現(xiàn)貨與期貨價(jià)格通常是什么關(guān)系，基差都趨向于隨時(shí)間趨近于合約到期日而術(shù)斷縮小，最后趨近于0。這是因?yàn)?，無論持有成本還是持有收益，都會(huì)隨時(shí)間趨近到期日而逐漸消失。

　　一般說?；钍瞧谪泝r(jià)格與合約標(biāo)定的、用于交割的現(xiàn)貨價(jià)格之差。對(duì)于商品期貨來說，質(zhì)量等級(jí)是有限的，與合約標(biāo)定的標(biāo)推品質(zhì)量賂有差別的商品可折算為標(biāo)準(zhǔn)品。但對(duì)于利率期貨，特別是對(duì)于長(zhǎng)期利率期貨，則在任何時(shí)候都存在許多利率和期限不同的債券可供交割之用。

　　在許多可交割債券中用哪一種債券進(jìn)行交割是由合約賣方法定的，賣方自然會(huì)選擇對(duì)自己最有利的債券進(jìn)行交割。這種最有和的債券稱為“最便宜可交割債券”。

　　一般說，在各種可交割債券中?；羁鄢钟谐杀竞笏弥底钚≌呔褪?ldquo;最便宜可交割債券”。而一般所說債券的基差就是指這種債券的基差。期貸價(jià)格所反映的債券現(xiàn)貨的價(jià)格，確切說就是“最便宜可交割債券”的現(xiàn)貨價(jià)格。