跟林園學(xué)習(xí)“無風(fēng)險(xiǎn)套利”(1)

來源：【贏家江恩】責(zé)任編輯：wangtu添加時(shí)間：2014-07-01 17:45:26

　　對于投資，巴菲特強(qiáng)調(diào)：“第一，永遠(yuǎn)不要損失；第二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條。”這或許正是巴菲特關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理思維的真知灼見。

　　跟巴菲特一樣，林園始終把控制風(fēng)險(xiǎn)作為首要任務(wù)，正是這種討厭風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，使得林園在中國證券市場混沌發(fā)展的時(shí)期，成功躲避了一次又一次的下跌，這也是投資復(fù)合增長的重要前提。

　　林園在投資時(shí)，最喜歡的就是無風(fēng)險(xiǎn)套利。在很多中小投資者眼中，這種無風(fēng)險(xiǎn)的套利似乎是不可能的事，是機(jī)構(gòu)的特權(quán)，大戶們的最愛。事實(shí)上，作為證券投資，投資工具不只股票一種，如果投資者能掌握其他的投資工具，也能實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　1. 招商銀行轉(zhuǎn)債套利過程

　　可轉(zhuǎn)債是林園用來無風(fēng)險(xiǎn)套利的重要工具之一。

　　可轉(zhuǎn)債是一種可以轉(zhuǎn)換的債券，它首先是一種債券。因此可轉(zhuǎn)債有固定收益?zhèn)囊话阈再|(zhì)——具有確定的債券期限以及定期息率，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的利息收入和還本保證。我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限一般為3～5年，從這個(gè)意義上而言，可轉(zhuǎn)債也能被看作具有短期債券性質(zhì)的債券。

　　可轉(zhuǎn)債另一個(gè)特別的性質(zhì)就是“股票期權(quán)”。投資者在轉(zhuǎn)股期內(nèi)有選擇權(quán)——繼續(xù)保留可轉(zhuǎn)債等待到期日，或者將其轉(zhuǎn)換為股票，也可以在交易所將可轉(zhuǎn)債拋售。換句話說，可轉(zhuǎn)債包含了股票買入期權(quán)的特征，投資者通過持有可轉(zhuǎn)換公司債券可以獲得股票上漲的收益，所以從根本上說，可轉(zhuǎn)債是股票期權(quán)的衍生物，人們也往往將其看作為期權(quán)類的二級金融衍生產(chǎn)品。

　　投資可轉(zhuǎn)債的收益其實(shí)就來源于這種特殊的性質(zhì)。通常而言，除獲得票面利率之外，可轉(zhuǎn)債還提供了兩種實(shí)現(xiàn)收益的方式，一是直接在交易所買賣可轉(zhuǎn)債；二是通過轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)套利。

　　除了套利以外，通常投資者選擇轉(zhuǎn)股還有兩個(gè)重要的原因，一是如果該公司前景光明，可以通過轉(zhuǎn)股分享企業(yè)未來巨大的成長潛能；二是轉(zhuǎn)股后交易的流動(dòng)性相對比較高，對頻繁交易者更有利。

　　2005年2月，林園注意到了招商銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表，各項(xiàng)指標(biāo)顯示該行的業(yè)績非常不錯(cuò)，資產(chǎn)質(zhì)量也是很好，國內(nèi)其他銀行無法與其相比，并且，招商銀行憑借良好的服務(wù)，贏得了廣大用戶的認(rèn)可，獲得了穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)。

　　林園認(rèn)定招商銀行未來有很大的發(fā)展空間，而且招商銀行看好國內(nèi)個(gè)人理財(cái)?shù)牧己们熬埃贫酸槍€(gè)人客戶的戰(zhàn)略定位，這一定位必然使招商銀行在未來的競爭中取得不錯(cuò)的市場份額，甚至可能成為銀行股中的龍頭。各種有利的分析都促使林園不斷涌出介入的沖動(dòng)，但當(dāng)時(shí)股市的劇烈震蕩還是讓林園有些望而卻步。為了安全，或者說實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利，林園認(rèn)為買入招商可轉(zhuǎn)債應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的選擇，只要招商銀行4年內(nèi)不倒閉，他的投資就無風(fēng)險(xiǎn)。

　　后來，招商銀行股改工作使林園被逼轉(zhuǎn)股，到底怎么辦，林園又如同當(dāng)初研究深發(fā)展一樣研究招商銀行。林園相信，只要掌握這家銀行的價(jià)值內(nèi)涵，就能做到胸有成竹，操作起來就可以如深發(fā)展那樣不斷獲取利潤。

　　林園買入招商銀行轉(zhuǎn)債的均價(jià)是102.50元，經(jīng)過對招商銀行的深入分析，全部轉(zhuǎn)股沒有任何損失，因?yàn)檎行械膬r(jià)值有目共睹，而股價(jià)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的價(jià)值。林園初步計(jì)劃增持招商銀行到總資產(chǎn)的30%，因?yàn)檫@支新的銀行龍頭股會(huì)給林園帶來新一輪牛市的豐厚收益。賺取“熊變牛”的第一桶金非常重要，這樣才能使你在日后的牛市中更大膽，賺更多的錢。招商銀行就這樣成為他對后來三年總體布陣的主力產(chǎn)品。即使在這三年期間，招行繼續(xù)那種箱體振蕩，持有轉(zhuǎn)債可以規(guī)避未來不確定的收益，而通過股改，招行的生命力徹底被激活，股價(jià)未來只有上漲再上漲，將轉(zhuǎn)債進(jìn)行轉(zhuǎn)股，也就完成了最好的套利，不論怎樣都是收益，只是多與少的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)也自然得到了規(guī)避。

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