債券交易方式的創(chuàng)新(一)

　　目前在銀行間債券市場，各機構(gòu)投資者可從事國債和政策件銀行金融債券的回購、現(xiàn)貨、質(zhì)押等業(yè)務，在交易所市場可從事國債和企業(yè)債的回購和現(xiàn)貨交易，在商業(yè)銀行柜臺債券市場可購買憑證式國債以及買賣記賬式國債。隨著債券市場的發(fā)展，投資品種和交易方式創(chuàng)新的迫切性日益凸顯。雖然一些創(chuàng)新業(yè)務目前還未在市場成員之間開展，但隨著市場的發(fā)展、主管部門的政策推動以及市場參與者的支持，買斷式回購、遠期交易等新業(yè)務將會在我國債券市場開展起來。

　　1.現(xiàn)貨交易

　　現(xiàn)券買賣指交易雙方以約定的品種、數(shù)量和價格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的交易行為。198l—1988年，我國國債沒有流通市場，國債流通曾一度在黑市進行，票販子往往以八折甚至六七折的價格收購，嚴重損害了持券者的利益。為解決國債不能隨時變現(xiàn)的問題，1985年中國人民銀行制定了國債貼現(xiàn)辦法，但并沒有從根本上解決問題，因為盡管貼現(xiàn)滿足了國債變現(xiàn)的需求，但不能滿足發(fā)行期結(jié)束后居民購買回債的需要。1988年我國正式開放國債交易市場，初期的國債交易市場以現(xiàn)貨交易為主。

　　1988年我國首先在7個城市進行國債流通轉(zhuǎn)讓的試點，同年6月又批難在54個大中城市進行國債轉(zhuǎn)讓試點，允許1985年和1986年的國庫券上市。但是由于當時經(jīng)濟出現(xiàn)了較為嚴重的通貨膨脹，銀行為了緊縮銀根而提高存款利率，存款利率高于國庫券票面利率，結(jié)果在開放頭兩個月的交易額中有70%—80%是轉(zhuǎn)讓的，市場中賣出國債的多，買入國債的少，交易價格下跌。二手國庫券收益率一般在20%以上，高于同期存款利率7—8個百分點。為保護持券人的利益，財政部規(guī)定中介機構(gòu)收券時不得低于面值，但新成立的中介機構(gòu)沒有足夠的資金收購國債，常常拒絕收購或降低價格收購，致使試點地區(qū)以外的非法票販子利用地區(qū)價差倒賣國債，牟取暴利。

　　1990年國家為了控制經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象，增加了國債的上市品種，國庫券的收購價格上揚，二手券收益率下降到20%以下。1990年12月，上海證券交易所開業(yè)、自動報價系統(tǒng)開通，國債市場不斷拓展，交易量也不斷增加。到1990年底，我國證券市場買賣交易額達到了120億元，其中國債交易額100億元，占整個市場交易額的83%。

　　1991年，財政部擴大了國債市場的開放范圍，允許在全國400個地、市級以上的城市進行流通轉(zhuǎn)讓，全國各種證券中介機構(gòu)達2000多家，承購包銷方式的實行又進一步促進了國債流通市場的發(fā)展。到1991年底，國債交易額達到了370億元，初步形成了國債二級市場。同年，中國國債協(xié)會和中國證券協(xié)會相繼成立，標志著行業(yè)比自律性管理的開始。

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